5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号strong>

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。