美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(g禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气āo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美(měi)国禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒ禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气u)可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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